Enero de 2026 concluye con una clara hoja de ruta económica, marcada por la determinación del Gobierno de sostener la estabilidad cambiaria mediante tasas reales elevadas. El reciente informe del Comité de Inversión de Criteria El Tesoro desglosa la estrategia que permitió asegurar el rollover de deuda y mantener el dólar a raya en $1.450, analizando los desafíos y oportunidades en un contexto de cautela global y gestión quirúrgica de la liquidez.
Tras enfrentar vencimientos de deuda por más de $8,12 billones en la última licitación del mes, el Tesoro convalidó rendimientos atractivos, una medida crucial para mantener la denominada “pax cambiaria”. Esta acción replica el esquema visto a mediados de enero, donde los diferenciales de tasas alcanzaron picos de hasta 878 puntos básicos en las Lecaps más cortas, como la S27F6. Criteria subraya que el Gobierno demuestra estar dispuesto a pagar el precio necesario para sostener el apetito inversor por la curva de deuda en pesos.
La estrategia principal es absorber el excedente de pesos y evitar su migración hacia la moneda extranjera. Para ello, el Tesoro utilizó su “colchón” de depósitos en bancos comerciales, estimado en $11,2 billones, negociando desde una posición de mayor fortaleza para despejar los vencimientos inmediatos, aunque con un mayor costo de financiamiento. Este enfoque, según Criteria, ha sido fundamental para transitar un verano sin sobresaltos en los dólares financieros, apoyado en la escasez de liquidez y la firmeza de las tasas.
El contexto global, marcado por la fragmentación geopolítica debatida en el Foro de Davos, añade una capa de cautela que, a nivel local, se traduce en una gestión extremadamente precisa de la liquidez. Sin embargo, no todo es gestión de tasas. El sector externo continúa aportando un respiro significativo. Diciembre cerró con un superávit comercial de US$ 1.892 millones, consolidando 25 meses de saldo positivo y llevando el excedente de 2025 a US$ 11.286 millones.
No obstante, la calma financiera contrasta con algunas luces amarillas en la actividad económica. El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) de noviembre mostró una caída del 0,3% interanual, revelando una economía a dos velocidades. Mientras la intermediación financiera (+13,9%) y el agro (+10,5%) actúan como motores, la industria manufacturera (-8,2%) y el comercio (-6,4%) se erigen como lastres importantes.
El consejo de Criteria: ¿dónde pararse hoy? Con los resultados de enero sobre la mesa, Criteria El Tesoro sugiere a los inversores mantener una postura estratégica. En el ámbito financiero, la firmeza de las tasas y la estabilidad cambiaria abren oportunidades en instrumentos de deuda en pesos, especialmente aquellos con rendimiento real atractivo, como el AL30. Para quienes buscan diversificación, y considerando el superávit comercial, la evaluación de inversiones en sectores exportadores como el agro o el potencial de la minería, podría ofrecer valor a largo plazo. La clave, según el comité, reside en la cautela y en la evaluación de los instrumentos que ofrecen cobertura frente a la inflación implícita y mantienen el atractivo de una tasa real positiva.